Treasuries overspoelen kapitaalmarkt

Marktkenners zijn verdeeld over het effect van enorme toevoer aan nieuwe Amerikaanse staatsleningen

Amsterdam
Beleggers kijken met gemengde gevoelens naar de enorme hoeveelheid Amerikaanse treasuries die dit jaar in de markt worden gezet. De meningen zijn verdeeld over de invloed invloed van deze grote aantallen nieuwe staatsleningen op de obligatiekoersen. Sommige marktkenners spreken van een basis voor hogere inflatie, anderen zien dit gevaar juist helemaal niet.

Om het enorme overheidsbudget en de stimuleringsplannen van de regering van president Barack Obama te kunnen betalen, is de Amerikaanse overheid niet alleen afhankelijk van de stroom aan belastinginkomsten. Een flink deel van deze plannen wordt gefinancierd met de verkoop van grote hoeveelheden staatsobligaties.

Beleggersgoeroe Jim Rogers zei maandag dat de Amerikaanse overheid 'belachelijke bedragen leent' die de rentevergoedingen op de treasuries zeker gaan stuwen. Een andere bekende naam in de beleggerswereld, Warren Buffett, zei maandag op zakenzender CNBC dat de pogingen die nu worden gedaan om de economie te stimuleren voor een inflatie kan zorgen die vergelijkbaar is met die van de jaren zeventig. Marc Faber, de uitgever van het in beleggerskringen bekende 'Gloom, Boom and Doom Report', denkt ook dat de inflatie zal oplopen. Gezien de slechte economische toestand zal het volgens Faber lastig zijn voor de Federal Reserve om die inflatie te bestrijden met een hogere basisrente. Zo'n renteverhoging zou een pril herstel van de economie weer in de kiem smoren.

Dinsdag werd voor een recordbedrag van $ 34 mrd aan driejarige treasuries geveild. Vandaag volgt een veiling van tienjarig staatspapier voor een bedrag van $ 18 mrd, morgen staat een veiling van $ 11 mrd gepland voor treasuries met een looptijd van dertig jaar. Vorige week haalde de Amerikaanse overheid $ 90 mrd uit de markt met het plaatsen van diverse soorten obligaties. Gisteren bedroeg het rendement op de driejarige treasury 1,39%.

Het veilingschema is overvol. Waar normaal ieder kwartaal driejarige staatsleningen worden geveild, staan er nu iedere maand veilingen op het programma. 'De kalender zit dusdanig vol dat er iedere maand zes veilingen zijn in zes verschillende obligatiesoorten', aldus Suvrat Prakash, obligatiestrateeg van BNP Paribas. 'Dit drukt zwaar op de obligatiemarkt', stelt Prakash. BNP Paribas is een van de 16 zogeheten 'primary dealers' die rechtstreeks met de Federal Reserve handelt en wordt geacht mee te bieden in de veiling.

Dave Chappell, obligatiestrateeg bij vermogensbeheerder Threadneedle schat dat de Amerikaanse overheid dit jaar voor een recordbedrag van netto $ 1700 mrd tot $ 2000 mrd aan staatsleningen op de markt zal plaatsen. Hij rekent echter niet op hogere rentevergoedingen. 'Ik verwacht eerder deflatie dan inflatie', zegt Chappell. Hij heeft daarvoor enkele redenen. Zo ziet Chappell nog steeds geen einde komen aan de daling van de Amerikaanse huizenprijzen. Maar ook de snelle afname van het aantal banen in de VS drukt de inflatie. Chappell: 'Door die sterke stijging van de werkloosheid, zal de neerwaartse druk op de lonen toenemen.'

De strateeg van Threadneedle denkt bovendien dat de Fed waakzaam blijft ten aanzien van een mogelijk oplopende rente. 'De Fed zal er alles aan doen om de rente laag te houden door zelf treasuries op te blijven kopen. Een hoge rente in deze economie is desastreus voor de economie van de VS, maar ook voor de rest van de wereld.'

Er zijn echter economen die verwachten dat de economie nog dit jaar herstel laat zien. 'De rentevergoedingen gaan oplopen', stelt Yasutoshi Nagai, econoom van Daiwa Securities. 'De stimuleringspakketten zullen effectief zijn en de economie zal zich in de tweede helft van dit jaar herstellen.' Nagai verwacht dat de renteopslag op de tienjarige op zal lopen naar 3,7%. In december bereikte de rente op een tienjarige treasury een dieptepunt van 2,04%. Gisteren steeg het rendement naar 2,96%.

Chappell is het grondig oneens met Nagai. 'Ik zou het graag willen geloven, maar dat pakket is niet groot genoeg om de economie weer op gang te helpen. Ik denk niet dat de economie de bodem heeft bereikt, al verwacht ik wel dat de cijfers over het derde en vierde kwartaal niet zo negatief zullen zijn als we de afgelopen kwartalen hebben gezien.' Chappell denkt dat de renteopslag op de dertigjarige treasury dit jaar zal dalen naar 2,5%.

Dinsdag liep het rendement op de dertigjarige met 11 basispunten op naar 3,68%. Door de oplopende aandelenmarkten waren obligaties uit de gratie. Het rendement op een obligatie beweegt omgekeerd aan de koers.

Arnold Tankuş
© 2009 Het Financieele Dagblad