De prijs van kredietderivaten is de laatste weken sterk opgelopen. Toch is er nauwelijks handel. 'Banken willen op dit moment geen posities innemen', zegt Han Rijken, hoofd kredietbeleggingen van ING Investment Management.
Amsterdam
De markt voor kredietderivaten heeft een liquiditeitsprobleem. Deze markt kende de laatste jaren een onstuimige groei, maar is nu stilgevallen door het tumult op de financiële markten.
Kredietderivaten beschermen de obligatiehouder tegen wanbetaling. Wanneer een bedrijf omvalt, krijgt de koper van het derivaat de hoofdsom van de uitstaande obligatie terug van de verkoper. In ruil daarvoor moet hij de beschermde obligatie leveren.
Daarnaast worden kredietderivaten steeds vaker gebruikt om risico's op te zoeken. De koersbewegingen van de zogeheten 'credit default swaps' bewegen in lijn met de koersbewegingen van de onderliggende obligaties. Maar omdat de hoofdsom niet hoeft te worden betaald, is het veel goedkoper om met derivaten een obligatieportefeuille na te bootsen. De markt voor kredietderivaten heeft voor een groot deel de handel in bedrijfsobligaties vervangen.
Door het speculatieve karakter van veel beleggers heeft de markt voor kredietderivaten een eigen dynamiek gekregen. Zo laten de default swaps zich goed gebruiken om hele obligatieportefeuilles na te bootsen.
De markt voor kredietderivaten is de laatste jaren onstuimig gegroeid en bedroeg eind vorig jaar $ 34.500 mrd. Daarmee is de omvang van deze markt inmiddels groter dan de onderliggende obligatiemarkt en een populair alternatief voor bedrijfsobligaties geworden.
Niet iedere belegger kan toetreden tot deze markt waar miljarden in omgaan. Het zijn vooral de grote zakenbanken zoals JPMorgan, Deutsche Bank en Morgan Stanley die handel domineren. Zij zijn de grote verkopers van kredietrisico en kredietverzekering.
De iTraxx Crossover Index, die de verzekeringspremie op een mandje van risicovolle Europese bedrijfsobligaties meet, sloot gisteren op een premie van rond de euro 340.000. Ter vergelijking: eind juni noteerde de verzekering nog euro 220.000. Op het hoogtepunt van de subprime-crisis eind juli noteerde de index een hoogste stand van euro 507.000.
Sinds de subprime-crisis ook andere delen van de kredietmarkt heeft geraakt, is de handel de laatste anderhalve maand een stuk minder liquide geworden.
Ruben van Leeuwen, econoom bij ABN Amro, signaleert 'weinig beweging en vertrouwen' in de markt voor kredietverzekeringen. 'Deze markt wordt eigenlijk nu pas voor het eerst getest. De handel in kredietverzekeringen kende tot nu toe alleen een positieve kredietomgeving', aldus de econoom.
Ook Han Rijken, hoofd kredietbeleggingen van ING Investment Management, signaleert een lastige markt. 'Het is absoluut minder geworden. Er zijn een hoop banken die op dit moment geen posities willen innemen. De liquiditeit is duidelijk afgenomen. Volgens Rijken is het overigens makkelijker om risico te nemen, in jargon 'selling protection', dan risico af te stoten - 'buying protection'.
Het gevolg van deze illiquide markt is dat partijen en fondsbeheerders nauwelijks kunnen schuiven met hun portefeuille. 'Het is zeer moeilijk om te bewegen. Je kunt nog wel handelen, maar dan moet een forse prijs worden betaald. Het is nu heel moeilijk om een portefeuille bij te sturen.'
Rijken denkt dat de markt de bedrijfsresultaten over het derde kwartaal - en dan met name die van banken en financiële instellingen - afwacht. 'De financiële wereld zal vooral kijken naar bijzondere posities en daarbij kunnen nog lijken uit de kast vallen.' Vervolgens kan de handel kan weer aantrekken als er meer duidelijkheid in de markt komt. 'Transparantie is nodig, men wil simpelweg weten waar de risico's liggen.'
Analist Chien Wang van Rabo Financial Markets bevestigt het gebrek aan transparantie in de kredietmarkt. 'De belangrijkste voorwaarde voor het stabiliseren de markt is volledige informatie over de grootte van de subprime-deelnemingen bij financiële instellingen en het risico die eindbeleggers lopen in hun huidige portefeuille.'
Wang noemt de huidige situatie in de markt een 'liquiditeitscrisis'. Mocht meer slecht nieuws naar buiten komen rond de subprime-crisis, dan zal de markt voor kredietderivaten hevige bewegingen laten zien. Voornamelijk vanwege het gebrek aan vertrouwen, aldus de Rabo-analist.
ABN Amro-econoom Van Leeuwen verwacht een eventuele negatieve nieuwsstroom vooral van hedgefondsen omdat deze minder transparant en liquide zijn. De Amerikaanse kredietbeoordelaar Moody's waarschuwde eerder deze week dat er nog hedgefondsen kunnen omvallen. Van Leeuwen: 'Dan kan de handel in kredietderivaten helemaal droogvallen.'
Arnold Tankuş
Download PDF
Copyright (c) 2007 Het Financieele Dagblad
Posts
Geen opmerkingen:
Een reactie posten