Private equity op zijn top naar beurs

De Amsterdamse beurs blijft aantrekkingskracht uitoefenen op private equity- fondsen. Beleggers beleven er tot nu toe weinig plezier aan. De rendementen blijven achter en de markt blinkt niet uit in transparantie.

Amsterdam
Na KKR Private Equity Investors, AP Alternative Assets en Carlyle Capital Corporation is Lehman Brothers Private Equity (LBPE) de nieuwste durfkapitalist op de Amsterdamse aandelenbeurs. De aanzuigende werking van Amsterdam als de plek waar een private equity-fonds het best terechtkan, is nog niet voorbij. 'Er zit meer in de pijpleiding', aldus een woordvoerder van NYSE-Euronext.

De route naar Amsterdam via belastingparadijs Guernsey is het afgelopen jaar in trek. Op NYSE-Euronext is deze route via het Kanaaleiland toegestaan wegens de zogeheten 'fast track'-procedure. Hierdoor kan een private equity-partij gemakkelijk maar vooral ook snel een notering krijgen. Zo accepteert de Nederlandse toezichthouder noteringen via Guernsey, maar ook via de Verenigde Staten of Luxemburg. Bovendien profiteren de fondsen van een gunstige fiscale behandeling in Nederland.

De Nederlandse toezichthouder staat een prospectus in het Engels toe. 'Het feit dat het prospectus niet vertaald hoeft te worden, scheelt een hoop tijd en kosten', aldus de woordvoerder van NYSE-Euronext.'Er is een aantal aantrekkelijke namen naar Amsterdam gekomen en zoiets gaat snel rond in de financiële wereld', geeft de woordvoerder van NYSE-Euronext als verklaring van Amsterdam als de nieuwe thuishaven van private equity.

Aantrekkelijke namen of niet, beleggers die sinds de emissie in aandelen van private equity-fondsen zitten, hebben vooralsnog weinig plezier beleefd aan de nieuwe fondsen: ze noteren in de meeste gevallen een lagere koers dan bij de emissie.

KKR noteert ruim 10% onder de emissieprijs van $ 25. Ook AP Alternative Assets kent een negatief rendement van 10% sinds de beursgang. Carlyle noteert net onder de emissiekoers van $ 19. Het laatste fonds staat pas sinds het begin van deze maand genoteerd aan NYSE-Euronext.

Het lijkt erop dat op de top van de private equity-golf het grote publiek nu instapt. Dat is vaak een teken dat het eind van de hype in zicht is. Een vergelijking met de internetzeepbel doet zich daarmee voor. Daarnaast lijkt het de omgekeerde wereld: private equity haalde de afgelopen jaren het ene na het andere fonds van de beurs om vervolgens nu zelf de gang naar de beurs te maken.

Volgens beleggingsstrateeg Erik Nienhuis van Van Lanschot lijkt het hoogtepunt in de overnamehausse in zicht en betalen private equity-partijen flinke premies bij overnames. 'Een bedrijf wordt gekocht, opgesplitst en weer in delen naar de beurs gebracht. Het is de vraag of de hoge premies die op dit moment worden neergelegd worden terugverdiend.'

Naast de vraag of de top is bereikt, weten beleggers niet goed waar ze aan toe zijn, zegt de vermogensbeheerder. Veel private equity-fondsen zijn voor het grote publiek 'ondoorzichtig'.Een mening die ook de Vereniging van Effectenbezitters (VEB) is toegedaan. 'De transparantie laat te wensen over', aldus Jeroen Leenaers, econoom van de beleggersvereniging. Volgens de VEB-econoom is het grootste probleem bij dit soort fondsen dat er vaak veel geld is opgehaald, terwijl dit nog belegd moet worden. Hij raadt het beleggen in dergelijke fondsen niet af, maar raadt aan 'extra voorzichtig' te zijn met het instappen in private equity-fondsen.

Het is voor beleggers inderdaad niet gemakkelijk na te gaan waarin ze nu precies beleggen. Zo is de nieuwste aanwinst LBPE eigenlijk geen private equity-fonds, maar een zogeheten 'fund of funds'. Dat wil zeggen dat het fonds belegt in andere private equity-fondsen. Beleggers die aandelen kopen van AP Alternative Assets, beleggen indirect in de investeringsfondsen van het bedrijf. Via KKR nemen beleggers deel aan de fondsen van KKR.

Private equity haalt miljarden op
Enkele durfkapitalisten vonden een plek aan de Amsterdamse beurs. KKR Private Equity Investors wilde in eerste instantie $ 1,5 mrd ophalen, maar dat werd ruim drie keer zo veel: $ 5 mrd. AP Alternative Assets haalde met $ 2 mrd een derde meer op dan gepland. Niet alle fondsen haalden het gewenste bedrag op. Carlyle Capital Corporation (CCC) wilde $ 400 mln ophalen. CCC stelde de beursgang een week uit wegens slechte omstandigheden op de kredietmarkt. Lehman Brothers Private Equity haalde woensdag de gewenste $ 500 mln uit de markt.

Arnold Tankuş
Download PDF
Copyright (c) 2007 Het Financieele Dagblad